La semana que transcurre confirmó lo que ya era una tendencia incómoda para los hacedores de política económica: el termómetro que mide la desconfianza internacional en la capacidad de pago argentino volvió a marcar fiebre. El indicador elaborado por la entidad financiera estadounidense JP Morgan, que sintetiza cuántos puntos básicos de sobrecosto debe pagar Argentina respecto de Estados Unidos para colocar su deuda en los mercados internacionales, trepó hasta los 578 puntos. Este guarismo no solo representa una escalada respecto a lo que se observaba hace apenas unas semanas, sino que además ya supera la marca que el país dejaba registrada al despedir el año pasado. La consecuencia es palmaria: toda la ganancia acumulada durante los primeros meses de 2024 se evaporó, y hoy Argentina se encuentra en un terreno más árido que el de inicio de año. Lo que sucede en estos mercados importa porque determina cuál es el acceso real de la nación a financiamiento externo y a qué precio.
El movimiento de este jueves resultó particularmente instructivo respecto de la volatilidad actual. La sesión comenzó con intención alcista, con operadores apostando a una jornada de recuperación. Sin embargo, pasada la mitad del día, la inercia se invirtió. Ese cambio de dirección no fue caprichoso: reflejaba una recomposición de posiciones que respondía a dinámicas tanto globales como domésticas. Nueve ruedas seguidas de ascenso en el indicador de riesgo constituyen una advertencia que los participantes del mercado no ignoran. Desde aquel piso de 393 puntos que se tocara a principios de julio, la métrica ha trepado más del 40 por ciento, un movimiento que en la jerga bursátil se considera severo cuando ocurre en períodos tan acotados.
El contexto internacional que presiona desde afuera
No puede omitirse que Argentina no es una isla flotante en el océano financiero global. El mundo atraviesa turbulencias que redibujan constantemente el mapa de inversiones y expectativas. La situación en Medio Oriente, donde conflictos de vieja data mantienen su intensidad, genera un estado de incertidumbre que tienta a los capitales a buscar refugios más seguros. La Reserva Federal estadounidense, por su parte, decidió elevar sus tasas de interés hace poco, decisión que tiene efectos en cascada en todos los activos de renta variable de economías emergentes. Cuando los bonos del Tesoro norteamericano ofrecen rendimientos más jugosos con riesgo prácticamente nulo, la ecuación para invertir en países como Argentina cambia dramáticamente. Los inversores, movidos por la lógica de la prudencia, prefieren quedarse con lo seguro. Los mercados emergentes, lejos de ser destinos predilectos, se convierten en posiciones que se reducen o se abandonan.
Sin embargo, Argentina no sufre solamente por lo que pasa en Nueva York o Medio Oriente. El país tiene sus propias fracturas que el mercado percibe y castiga. La actividad económica sigue contrayéndose, un fenómeno que se consolida mes tras mes. El descontento social burbujea en las calles y en los medios de expresión masiva. En el plano político, gobernante y legisladores no encuentran caminos de entendimiento que faciliten la labor de conducción. Los aliados de antaño, aquellos que respaldaban al actual inquilino de la Casa Rosada en votaciones legislativas, han girado hacia posiciones que complican tanto el presente como las perspectivas electorales. El mercado, que es fundamentalmente racional aunque a veces parezca histérico, descuenta estas dificultades. Ante la incertidumbre política y económica local, los tenedores de bonos argentinos reducen su exposición.
Los bonos se desmoronan y las acciones ahondan las caídas
Los papeles de deuda argentina han sido particularmente golpeados en lo que transcurre del mes de septiembre. Las variaciones negativas oscilan entre caídas suaves de menos de un punto porcentual y desplomes de hasta siete puntos. Los títulos que vencen después de que termine el actual gobierno resultan ser los más castigados, algo que demuestra que los inversores desconfían específicamente del período que vendría después. Mientras tanto, el mercado de acciones amplifica esta tendencia pesimista. En Wall Street, los principales indicadores cerraron con pérdidas esta semana, consolidando un mes de septiembre que ya acumula bajas significativas. El Dow Jones, ese histórico medidor de la salud bursátil estadounidense, retrocedió 3,6 por ciento en lo que va de mes. Los valores argentinos que cotizan como depósitos de acciones en mercados norteamericanos, conocidos como ADR, se desplomaron todavía con mayor magnitud: hasta 14 por ciento en el mismo lapso.
Globant, la empresa de servicios informáticos que alguna vez fue emblema del dinamismo tecnológico argentino, registra la peor performance entre los valores más seguidos. Por el contrario, algunas pocas excepciones nadan contra la corriente: YPF, la petrolera estatal; Cresud, el fideicomiso de tierras; Telecom, el operador de telecomunicaciones; y Ternium, la siderúrgica con presencia regional, asomaron subidas que rondan entre medio punto y seis puntos porcentuales. Estas islas de calma relativa probablemente reflejen dinámicas específicas de cada compañía o sector, pero no alteran el diagnóstico general: el mercado es adverso para los activos argentinos.
Desde las mesas de análisis de entidades financieras independientes, los diagnósticos señalan que el problema argentino contiene capas de complejidad que van más allá de simples fluctuaciones. Según especialistas consultados, el costo de la deuda argentina presenta dos fuentes de presión claramente identificables. La primera es local y atañe a la capacidad institucional para acumular las reservas de divisas extranjeras que demanda la economía y para afrontar vencimientos de obligaciones internacionales que se avecinan. La segunda es de naturaleza global y refiere a esos niveles elevados de tasas de interés estadounidenses que hicieron más caros los fondos a nivel mundial. La conclusión que emerge de estos análisis es severa: simplemente mantener la calificación de riesgo en los niveles actuales no alcanza. Lo que se necesita es un descenso marcado que permita que Argentina recupere acceso genuino a los mercados de capital internacionales sin depender de instituciones multilaterales como el Fondo Monetario Internacional, de operaciones de repos o del financiamiento doméstico que termina siendo más costoso.
El dólar alcanza máximos nominales en medio de la intervención del Banco Central
Este jueves también dejó su marca en el mercado de cambios. La moneda estadounidense avanzó cinco pesos en el segmento minorista, alcanzando la cotización nominal más elevada que se haya registrado en los últimos tiempos: 1.540 pesos. A pesar de este salto, la variación acumulada durante el mes de septiembre es modesta, apenas 0,7 por ciento. En lo que va del año completo, la moneda extranjera se apreció 4,1 por ciento, un guarismo que palidece ante la inflación que se registró en los primeros ocho meses del año, superior al 21 por ciento. Esta brecha entre la devaluación nominal y el aumento de precios ilustra el desafío permanente que enfrenta la política económica argentina.
La autoridad monetaria intervino nuevamente en este jueves para intentar moderar la suba de la divisa. El Banco Central compró ocho millones de dólares en la rueda, llevando el total acumulado en septiembre a 232 millones. Sin embargo, estas operaciones de compra parecen estar siendo insuficientes para frenar la dinámica alcista de la moneda. Los operadores de mercado detectaron movimientos significativos en los instrumentos de cobertura. El interés abierto en contratos de futuros de dólar aumentó otros 97 millones, llegando a 4.082 millones. En apenas dos ruedas, el volumen de estos contratos creció 296 millones, un indicador de que los participantes del mercado están tomando posiciones defensivas esperando nuevas presiones sobre el tipo de cambio.
Las encrucijadas que se abren de aquí en adelante
Lo que ocurre en estos mercados funcionarios plantea interrogantes sobre el horizonte que se abre. La situación actual presenta dinámicas que admiten lecturas múltiples según el enfoque que se adopte. Por un lado, algunos observadores entienden que estas señales de mercado reflejan simplemente la exposición a ciclos globales de aversión al riesgo, fenómeno que ocurre periódicamente y ante el cual los gobiernos tienen herramientas limitadas. Por otro lado, hay quienes ponen el acento en que las dificultades argentinas son endógenas, derivadas de las decisiones de política económica y de los conflictos internos que impiden consensos. Una tercera interpretación enfatiza que el problema es la combinación de ambos factores, lo que genera una situación particularmente desafiante donde ni la mejora global ni los ajustes locales por sí solos resultan suficientes. Las autoridades económicas tendrán que navegar estas aguas turbulentas sin claridad total sobre cuál será el próximo movimiento de los inversores, las tasas internacionales o la política doméstica. El mercado, mientras tanto, seguirá ofreciendo sus señales: severas, inmisericordes, y generalmente adelantadas respecto a lo que la realidad termina materializando.
